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保險行業:利潤受稅優及投資增厚 新單依舊承壓

發布時間:2019-11-18

  2019年前三季度上市險企利潤維持高增長,中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險歸母凈利潤分別同比+63.19%至1295.67億元、+80.21%至229.14億元、+190.41%至577.02億元、+68.83%至130.03億元。上市險企業績大增主要系2019年來資本市場回暖下帶動投資收益提升,以及手續費及傭金稅前扣除比例提升帶來的稅負緩釋。此外,750日均線的上行也給準備金的計提減輕了壓力。

  壽險:新單持續承壓、影響到NBV增速。行業調整期下,上市險企代理人出現明顯波動,對新單的銷售明顯起到了擾動。我們認為目前代理人規模已接近理論上限、增員擴員的紅利已消耗殆盡,預計隨著保障型產品人力配置的增加以及轉型期銷售技能的技能,接下來多關注代理人產能釋放,也即代理人提質增效的階段已然到來。在行業新單承壓下,NBVM擔起了NBV增長的大梁,隨著保障型產品的占比進一步提升,NBVM提升的空間邊際上越來越難,我們判斷代理人提質增效或是險企轉型期的重中之重。

  產險:格局尚不明朗、但仍值得期待。產險囿于車險為主的格局深陷價格戰泥沼,前三季度平安產險綜合成本率96.2%(同比+20bp)、較上半年-40bp。隨著新車銷量的下滑、今年以來產險行業非車險業務發展迅速,我們預計在車險行業競爭格局尚不明朗下發展非車險業務值得期待。

  投資建議。前三季度上市險企取得了不俗的業績表現,但我們更應看到其EV的成長性,NBV對EV的貢獻不言而喻。新單承壓下NBV或由NBVM單輪驅動。我們認為對于負債端也即保費端的考量更為重要,低基數+充足準備下我們對明年開門紅保持樂觀。中長期來看隨著我國第二波嬰兒潮陸續進入退休階段,對于社保的壓力愈發凸顯,購買商業保險的意識提升將有效對市場產生正反饋,我們持續看好國內的人身險市場。長端利率確定性下行的確對險企資負匹配產生壓力、但我們基于下滑幅度較緩以及險企通過下滑資金成本仍能保持應對。繼續推薦中國太保、中國人壽、中國平安及新華保險。

  風險提示。長端利率加速下滑、保障型保險銷售不及預期、代理人下滑速度過快、資本市場大幅波動、監管政策變化。

  (文章來源:華金證券)

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