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中泰證券:拓邦股份買入評級

發布時間:2019-04-18

公告概要:公司發布財報,2018年實現營收34.07億元,同比增長26.99%,歸屬母公司凈利潤2.22億元,同比增長5.79%。2019年Q1,實現營收8.03億元,同比增長17.19%,歸屬母公司凈利潤5202.07萬元,同比增長22.30%,扣非凈利潤增長23.70%。公司預計2019H1歸屬母公司凈利潤1.64億元-2.19億元,同比增長50%-100%,投資股權公允價值變動計入當期非經常性損益,預計影響歸屬母公司凈利潤約4488-8360萬元。

2018年在不利外部環境下,實現收入較好增長,Q4毛利率企穩回升,Q1經營持續向好。2018年公司受外匯劇烈波動、原材料漲價等外部環境因素的影響,經營的風險和挑戰不斷加大,公司通過提升生產自動化程度及集成供應鏈,開展遠期外匯交易等有效措施積極應對,實現收入和利潤的雙增長,其中智能控制器(營收占比82%)和鋰電池業務分別增長26.66%和37.94%,研發投入2.51億,營收占比7.37%,持續加大新型高端產品投入。隨著人民幣匯率趨于穩定,電子原材料緊缺緩解,加上優化調整供應鏈,Q4毛利率企穩回升1.93個百分點,2019Q1毛利率持續回升1.31個百分點。2019年Q1經營持續向好,研發費用1458萬元,同比增長45.1%,下游需求增長,產品應用領域拓展及市場規模擴大,客戶數量和質量穩步提升。隨著公司2019年毛利率的回升和規模效應的逐步體現,業績增速將出現拐點。同時參股公司歐瑞博發生股權轉讓及增資、德方納米在創業板上市交易獲得較好的投資收益。

物聯網與智能化浪潮迭代周期,智能控制器市場保持增長態勢。5G萬物互聯,智能終端品類將會繼續不斷增多,車聯網、無人機、機器人、智能門鎖、泛家電例如咖啡機、烤箱、白電等新品,隨著傳統終端逐步迭代升級為智能終端,MCU芯片由8位、16位升級為32位以上,智能控制器是驅動傳統終端升級為物聯網智能終端的核心元器件,在產業的價值量將逐步提升。公司積累了大量通用技術,覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領域,形成了系列化產品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領域,千萬級客戶的數量和規模都取得了較快的增長。國內技術提升和成本優勢,帶來海外需求向國內轉移。未來產業專業化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業技術和成本優勢逐步顯現,國內大家電等外放控制器給第三方專業廠商可期。

產能布局華東地區,目標全球一流的智能控制系統方案服務商。公司專業專注于智能控制行業,圍繞“客戶親密、創新驅動、敏捷運營”三大戰略,建立了伙伴式客戶服務能力+集成式技術創新能力+體系化快速響應能力三大核心競爭力。公司發行可轉債,成功募足5.73億資金,用于華東運營中心建設,進一步提升運營、研發和生產能力。目前印度工業園已完成基礎建設,預計2019年下半年可以投產。惠州工業園二期建設完成,產能轉移按計劃穩步推進。重慶意園完成建設并投入使用。產能布局珠三角、長三角、印度等重點區域,為未來增長打下基礎。“T-SMART”一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到APP一站式技術服務,發揮“智能控制+電機+電池”的業務協同優勢。公司決定以自有資金或自籌資金3000萬-6000萬元回購公司部分股份,截止目前已回購2499.49萬元。

投資建議:拓邦股份是國內智能控制器龍頭,不斷拓展垂直行業智能控制器領域,外部宏觀環境影響緩解,Q4以來毛利率持續回升。公司連續四年收入利潤保持快速增長,股票回購及股權激勵機制,彰顯管理層對未來發展信心。我們預計公司2019-2021年凈利潤3.42億(包含投資股權公允價值變動影響)、4.04億和5.21億,EPS分別為0.34元/0.40元/0.51元,維持“買入”評級。

風險提示:智能控制器下游行業應用不及預期的風險;市場競爭加劇的風險;匯率波動對海外業務產生負面影響的風險。

(文章來源:中泰證券)

來源:中泰證券
作者:吳友文 陳寧玉