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快遞行業:萬億空間群雄逐鹿 龍頭降本增效筑壁壘

發布時間:2019-11-13

  如何看待快遞接下來的增速?

  我們認為,未來3-5年快遞行業仍將保持15-20%的復合增速,主要驅動力于:1)長尾品類在傳統電商的滲透率持續提升,傳統電商預計維持20%增長;2)新型電商平臺崛起。如,拼多多帶動快遞市場快遞下沉。3)快遞市場內部結構性增長貢獻新增量。中西部區域以及跨境電商帶動國際快遞市場增長提速,跨境電商18年交易額保持40%較高增速。

  如何看待未來快遞市場格局?

  1)行業特征:國內快遞模式本身具備較強的進入壁壘和規模效應,構成市場集中度提升的基礎。

  2)海外經驗:參考美國快遞行業的演變,價格戰是快遞行業走向集中的必經之路。龍頭企業在價格戰中以成本、服務為壁壘,行業不斷整合,最終CR3達70%以上,形成寡頭市場。

  3)國內市場:價格戰下二線企業持續出清,一線格局初顯。國內的快遞單票價格從2016年開始持續走低,從趨勢看,2019年5月開始價格下行趨緩。在價格戰中,全峰、天天、等二線快遞出清,行業前八大市占率自2017年以來持續上行至目前82%,其中頭部增速快于行業。目前快遞單票價格下行趨緩,龍頭領先身位確立,有望持續穩健增長。

  如何看待快遞行業競爭要素和頭部企業競爭?

  單票成本、加盟商管理和服務水平是快遞行業三個核心競爭要素,在價格戰沖擊下,成本管控能力起決定作用。

  競爭要素一:成本管控。1)面單成本:均在0.1元以下,成本空間釋放主要來自于運輸環節和中轉環節。2)運輸成本:中通憑借規模最大的自有車隊、大運力牽引車和前端高快遞量帶來的規模效應,單票運輸成本為業界最低,0.68元/票。相應,韻達運輸成本為0.83元/票,改善空間較大,具體改善來自于路由設計優化、區域單量平衡和車輛自有率提升。3)中心操作成本:中通持續領先行業,為0.38元/票。韻達通過轉運中心直營化和自動化設備持續投入,在中心操作成本上自14年起迅速下降,目前已與中通基本持平。

  競爭要素二:加盟商管理。中通和韻達是最早開啟小加盟、精細化管理的先河,背后反映管理層前瞻性決策。中通、韻達的商均網點量分別為6.7和7.5個,低于圓通8.3和申通11.2,韻達前五大客戶占比僅為5.7%,低于申通的29%。平衡的加盟網絡與管理層的前瞻性決策有關,在扁平化的小加盟模式下,單一加盟商體量小,整體集中度低,有利于總部權威性的維持和對全網的管控。

  競爭要素三:服務水平。本質是成本管控和加盟商管理的延伸。

  整體看,在核心成本管控環節,中通和韻達已形成“資本開支擴大→服務水平上升、成本下降→業務量上升→進而通過規模效應帶來成本進一步下降”的良性循環,在快遞單票價格下行趨緩的背景下,中通與韻達單票成本分別低于業界21%、14%,后來者難以趕超。

  投資建議:建議關注龍頭領先身位確立、成本管控出色、營收增長穩健的中通快遞、韻達股份;及邊際改善,具備預期差的圓通速遞。

  風險提示:電商增速不及預期,價格戰惡化,人工成本快速上升

  (文章來源:中泰證券)

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